第64章 林深与何晨的擂台（1/2）

周二下午两点，林深提前到了会议室。他把笔记本电脑接上投影，打开PPT从头到尾又翻了一遍——二十五页，每一页的数据他都核对过不止一次。

周学明抱着笔记本坐在角落里，腰挺得笔直。这是他第一次参加投决会，虽然只是旁听，但手里那支笔从坐下来的那一刻就没松过。

人陆续到齐。周远山最后一个到，在主位坐下，扫了一眼会议室。目光在周学明身上停了一下，没说什么。

“开始吧。谁先来？”

何晨先开口。“我先来。”

他站起来，走到屏幕前。第一页PPT标题弹出来：《秦淮数据——高增长背后的确定性》。

“秦淮数据，过去三年营收复合增长率38%，行业第一。毛利率42%，行业第一。净亏损2亿，行业最低。”

他翻页，屏幕上出现一张客户结构图。

“前三大客户占营收67%。有人觉得这是风险。但我觉得这是确定性。头部客户付款能力强，合同周期长。行业上行期，绑定头部客户就是绑定最确定的增长。”

再翻页。产能扩张图。

“机柜资源在张北、山西，电价便宜，PUE低。未来三年规划新增机柜5万个，产能翻倍。”

翻到第十页。一张他自己做的压力测试表。

“假设前三大客户中有一家将20%的业务转自建，秦淮营收下降11%，估值下调18%。但即便如此，秦淮的估值依然比万国有优势。”

最后一页。“建议买入。目标价60%空间。汇报完了。”

周远山点了点头，看向林深。“该你了。”

林深站起来走到屏幕前。第一页PPT弹出来——《万国数据：结构性优势与周期性拐点》。“我的结论：买入。目标价50%空间。”他翻到四家公司对比表，“说万国之前，我先说另外三家。”

他指着屏幕，语速不快，但每个字都很清楚。

“世纪互联，营收73亿，增速12%。机柜压在北京上海，过去三年扩张速度不到行业平均的一半。不是没钱，是不敢扩。上行期，这是致命伤——需求来了，你没东西卖。”

“秦淮数据，增速38%，毛利42%，看着漂亮。但前三大客户占营收67%。上行期能吃到大肉，可一旦哪个大客户自建数据中心，业绩直接腰斩。”

“奥飞数据，体量最小，机柜在二三线城市。便宜，但网络质量和运维跟不上。大厂不会用，客户全是中小企业。行业一波动，它第一个撑不住。”

他翻到下一页，万国数据的K线图。“万国数据，营收八十七亿，增速三成一，毛利率两成四，净亏二十二亿，负债六成七。单独看每一项都不是最优。但它的客户最分散、规模最大、网络最好。机柜全在一线城市，资源稀缺性最高，运维能力行业领先。”

再翻页，一张现场照片——万国数据昆山机房的机柜。“我去了万国的昆山机房。一期三千个机柜，利用率八成五。二期六成。实时功耗一万两千千瓦，半年前一万千瓦，涨了两成。机柜功率密度八千瓦，行业平均五千瓦。新签合同价格比去年同期涨了百分之五。这些东西，财报里看不到，公告里也没有。但它们是真实发生的。”

最后一页。“建议买入。目标价50%空间。汇报完了。”

何晨拿起杯子喝了一口，“你说的秦淮客户这些，是趋势，不是数据。趋势需要时间验证。”

林深看着他。“阿里东北数据中心已经投产了，腾讯贵州数据中心运营两年了，这些不是趋势，是已经发生的事实。”

何晨放下杯子“阿里和腾讯的数据中心，主要服务自己的业务。秦淮的客户是那些没能力自建的中型互联网公司。两个市场，不重叠。”

他顿了一下，目光钉在林深脸上。

“你去过秦淮的机房吗？”

林深的手指在膝盖上攥了一下。“没有。”

“那你怎么知道他们的客户会流失？你的信息是二手的，我的也是。我们的信息质量，没有区别。”

会议室安静了一瞬。周学明手里的笔停了。

林深沉默了两秒。“我没去过秦淮。但我去过万国。我看到了机柜在转，功耗在涨，价格在涨。这些东西，比你手里的财报早六个月。”

何晨嘴角动了一下。“万国的毛利率只有24%，秦淮42%。你刚才说价格涨5%，毛利也就提到26%，还是比秦淮低一大截。你的50%空间，凭什么？”

林深翻到对比表那一页。“万国的空间不在毛利，在规模。机柜在一线城市，资源稀缺性最高。行业上行，规模优势会放大收益。它的经营性现金流是正的，8个亿。秦淮的经营性现金流是负的。万国能自己造血，秦淮不能。”

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