第95章 家美电器（2/2）

但长期看，这是一个危险的信号。一家家电企业，如果在研发上投入不足，产品迭代就会变慢，竞争力就会下降。短期看不出来，但两三年后，问题就会暴露。

林深把这个数字圈了出来，但没有急着下结论。一个数据点不够，他需要更多证据。

他继续往下翻。

翻到“经销商网络”那一节时，他的手指又停了一下。

家美电器的销售模式是“经销商+直营”混合。经销商渠道占比70%，直营占比30%。公司在财报里披露，经销商数量从600家增加到了700家。

但财报没有披露的是——单店销售额的变化。

林深打开行业数据库，把家美电器和竞争对手的数据做了对比。

竞争对手，过去三年单店销售额从150万增长到170万，年复合增长率6%左右。而家美电器，过去三年单店销售额从150万增长到160万，年复合增长率不到3%。

经销商在增加，但单店销售额几乎没怎么涨。

这意味着新增的经销商，没有带来相应的增量销售。或者说，老经销商的销售能力在下降。

林深在笔记本上写了一行字：“渠道效率下降。单店销售额增速远低于行业平均。”

他又往下翻。

翻到“应付账款”那一节时，他注意到一个细节。

家美电器的应付账款周转天数，过去四年从90天拉长到了120天。这意味着公司在占用供应商的资金，而且是越来越长的时间。

这在财务上不是坏事——应付账款拉长，说明公司的议价能力强，能占用上游资金。但如果拉长的速度太快，说明公司可能是在用供应商的钱来粉饰自己的现金流。

林深把应付账款和经营性现金流放在一起看。

过去四年，家美电器的经营性现金流从9亿增长到12亿，增长了3亿。但同期，应付账款从5亿增长到了8亿，也增长了3亿。

如果剔除应付账款增长的影响，真实经营性现金流几乎没有增长。

他在笔记本上记录下来

三组数据，指向同一个方向——家美电器的真实经营状况，没有财报看起来那么好。渠道效率在下降，真实现金流没有增长，研发投入不足。

这些信号，每一个都很微弱。

单独看，都可以解释为“正常波动”。但放在一起，指向一个结论——家美电器的护城河在变窄。

短期看不出来，但一年、两年后，当竞争对手的产品迭代更快、渠道效率更高的时候，差距就会显现。

林深靠在椅背上，盯着笔记本上那几行字。

他没有告诉苏晚。现在还不是时候。他需要更多数据，需要去现场验证。他需要确认这些信号是真实的趋势，还是他多虑了。

但他心里清楚——家美电器，可能不像财报看起来那么美。

他站起来，走到苏晚工位旁边。

“数据我看了。有几个地方还要确认。你看看能不能约一下他们，下周我跟你去看看。”

苏晚抬起头，有些惊喜。“你要跟我一起去？”

“嗯。有些东西，财报里看不出来。”

苏晚看着他，沉默了几秒，然后点了点头。“好。我约一下。”

林深没有再多说，转身走回自己的工位。

他打开华微电子的K线图。涨停板还封着，封单比早上少了一些，但还是很厚。

又看了一眼万国数据，今天又涨了两个点。三个月期限还有不到两周，按照现在的节奏，万国的收益应该能超过秦淮。

他靠在椅背上，脑子里同时转着几件事。

华微的涨停在意料之中，50亿的订单落地，股价肯定会有一波主升浪。万国的收益在扩大，三个月期限快到了。家美电器的问题，他需要去现场验证。